財經觀點／3方向 觀察金融波動

低迷且意外的美國5月就業數據出爐後，美國聯準會6月果然延緩升息。但投資疑慮仍揮之不去；美國聯準會主席葉倫搖擺不定的態度，固居「功」厥偉，英國脫歐公投的臨門一腳，也使市場信心明顯滑落。

挾美股創今年新高，且金融情勢趨穩，5月中聯準會曾試圖以談話及前次會議紀要，扭轉升息機率過低之窘。紐約分行總裁杜德利及葉倫，更先後直指「6或7月及未來幾個月」為合適調整時點。美國7月升息機率，一度由不及2成彈至過半，顯見當時聯準會確做此打算。

然而，美國5月就業僅增不及4萬人，且葉倫重視的勞動市場情勢指數更寫下近7年新低，因而打亂原先步調，6月聯準會也大幅下修未來政策利率展望。

我認為，對投資者而言，金融市場3方向值得注意。

第一、美元稍弱。中國落入「L」型復甦，美國企業能否再加人加薪維持消費動能，產生疑問。縱使聯準會已調低明年升息升幅的中位數，由前次4碼降成3碼，但較期貨市場反應明年幾不升息，實有顯著落差，研判可能再下修。由於葉倫不樂見美元過強，且美國財政部也適時發布涉嫌操控匯率名單，研判美國升息步調將極為緩慢，以支撐美元稍弱態勢。

第二，股市震盪。我們對今年美股道瓊指數預估的合理價位，一直維持在15700-18000點。過去幾周數度接近該區間上緣，意謂此時應站減碼立場，由於美元走弱，也反映出歐日幣值偏強，歐日股指數不會有太好表現。

倒是新興市場，將出現「熱金融、冷經濟」現象。這是因為美元稍弱，導致熱錢投機性湧入新興市場，使其金融股債匯具漲。

不過，這些熱錢進出快，市場波動會加大，且新興市場匯率升值，對目前仍疲弱的景氣，較為負面。目前新興股匯位置，與2月恐慌時已大不相同，走揚空間也較為有限。

第三、英國脫歐事件加大市場波動。最近一周民調拉鋸，互有領先，力挺留歐的英國國會議員考克絲上周遭槍擊身亡後，可能使脫歐派較為不利。這將使先前跌勢較重的英鎊及歐股，出現短線補漲行情。

沙烏地阿拉伯宣布 石油戰爭停火

沙烏地阿拉伯新任石油部長Al-Falih說，原油供給過多已經結束。這意味沙國對美國頁岩油生產商的戰爭亦已結束。誰贏得這場戰爭，難以回答。持平而言，可能是沙烏地阿拉伯贏得了這場戰爭，但代價巨大。

2014年9月，沙國國營石油公司Saudi Aramco一方面增加產量，一方面又增加對亞洲客戶的折扣，這讓成本較高的生產商難以競爭。美國頁岩油業者被迫降低成本，攺善科技，並拼命生產，以避免債務違約。

然而據統計，自2015年以來，北美已有81家石油與天然氣公司申請破產。單單在德州，便有41件破產案例，債務高達243億美元。

其結果，美國原油產量下降到了2014年底水準，沙國則擴大了市佔率。

沙國雖贏得了市佔率，代價卻慘重。金錢損失最為明顯。沙國目前每日產量為1020萬桶，與油價處於每桶100美元相較，Saudi Aramco公司每日收入少了達6億美元。美國頁岩油業者損失亦達此數。但低油價讓美國經濟得以復甦，而沙國經濟則遭到重創，因其經濟幾乎全靠石油。這促使沙國不得不改弦更張。

押寶留歐 歐美股市先飆

舉世矚目的英國脫歐世紀公投周四登場，投票時間歷時15個小時，台北時間周五上午8點開票結果將陸續公布，早上11點前公投結果就大致底定，而根據公投前的最後幾份民調顯示，留歐派將以微幅差距贏得公投。

由於公投當日洋溢著留歐派可望勝出的樂觀氛圍，吸引信心買盤提前進行卡位，激勵歐美股市周四全面大漲，英股早盤一度衝高1.2％，德國大盤飆漲2％，Stoxx 600歐股指數跳升1.5％；美股早盤跟著跳空開高，道瓊工業指數大漲150點或0.8％，來到17,929點。

英國脫歐公投不但攸關英國的未來，同時也牽動國際財經發展，因此受到全球矚目。公投從英國當地時間早上7點（台北時間周四下午2點)正式開始，直至晚上10點（台北時間周五清晨5點）結束。

這是英國歷史上第3次全國性公投，英國選民將在「英國應該繼續當歐盟成員或是離開歐盟？」做出選擇。可投票的合格選民將近4,650萬人，創歷史新高。

民調：留歐稍贏脫歐

英國三大民調機構TNS、 Opinium 、YouGov為配合選前冷靜期23日均停止發布公投民調。TNS於22晚間最後民調顯示，留歐41％，脫歐43％，尚未決定16％；YouGov22晚間最後民調顯示，留歐51 ％，脫歐49％。

《每日郵報》和英國獨立電視台ITN新聞調查，顯示留歐48％，脫歐42％，未決定者11％；Ipson Mori為倫敦標準晚報進行的民調，顯示留歐和脫歐比例分別為52％和48％。另一由Pupulus進行的網路調查，顯示留歐55％和脫歐45％，差距達10個百分點。

賭盤：留歐大勝脫歐

賭盤也指向留歐派會獲勝，且不像民調所顯示只是險勝，而是大勝，Betfair的最新賭盤顯示，公投結果留歐派勝出的機率高達86％。

然而，23日英國天空不做美，在這項歷史公投中下大雨，倫敦多個投票所因淹水被迫關閉。投票率是這次公投的關鍵，一般分析，投票率愈高，英國留在歐盟的機會愈大。天氣不佳，恐影響投票率，衝擊最後結果。

全英國總共有382個開票中心，開票結果預計從台北時間周五早上8點之後就會陸續公布，早上11點前公投結果就會揭曉。

匯銀看台幣 下半年貶向35元

資深匯銀主管指出，觀察過去經驗，當台灣經濟成長為負數時，新台幣匯率當年都會貶值至35元，以此來看，目前維持在32.5元以上的新台幣匯率明顯「高估」，要留意今年下半年新台幣匯率很可能反轉，貶向34~35元。

大型國銀主管表示，過去共有三次歷史經驗可印證，分別是在2001年網路泡沫化時期，新台幣匯率最低貶至35.133元；2003年爆發SARS，新台幣匯率也逼近35元。

最近一次為2009年的國際金融海嘯，新台幣匯率締造彭淮南在央行總裁任內最低紀錄35.253元。

由此可知，當經濟成長率出現負值，新台幣匯率也會隨之貶值，以符合經濟基本面。

央行官員對此僅說，新台幣匯率是由市場供需決定、難以預測。

匯銀主管表示，台灣第1季經濟成長率為-0.84%，且連三季為負，已經是亞洲四小龍裡最差，但新台幣匯率竟然高掛在32.5元以上，顯示匯率與經濟基本面不符、過於強勢，對出口產業相當不利，研判今年下半年有很高的機率匯率會逆轉，並貶至34~35元。

「央行也很無奈吧！經濟這麼差，匯率還這麼強」，匯銀主管說，以往央行會在匯率尾盤調價，延緩新台幣的升值速度，但因為美國財政部的外匯報告，將台灣列入干預匯率的觀察名單，央行最近也不太做尾盤了，匯率放著讓它升。

匯銀主管說，以往人民幣貶值，新台幣也會跟進，但人民幣近期貶至近6.6，新台幣卻還是很強，使新台幣對人民幣升值，不到5元就能買到1元人民幣。但經濟成長連三季為負的台灣，貨幣有什麼道理，比經濟成長逾6%的人民幣還強？匯銀主管認為，「下半年新台幣至少有2元的貶值空間」。

至於新台幣強勢升值的原因，匯銀主管說，台灣等亞洲國家的利率高於美、歐、日等先進國家，加上股票具高殖利率題材，吸引熱錢匯入，央行無法逆水行舟，除了持續降息、等候美國啟動升息、美元轉強及外資股利匯出潮時，再將新台幣調回比較合理的價格。

7張圖表 掌握英國脫歐造成的經濟衝擊

金融時報報導，多數經濟學家認為，脫歐將使英國經濟成長減緩，但脫歐陣營表示，脫歐將使英國獨立於歐盟以外而蓬勃發展，以下以七張圖表分析脫歐對英國就業機會、經濟成長和公共財政的意義。

● 歐盟一直都善待英國

英國在1973年加入歐盟前，為歐洲病夫之一，但加入後的43年間，經濟成長年增率從原本是全球七大工業國（G7）的末段班，一路竄升至首位。

但支持脫歐的經濟學家指出，英國入歐後的成長率絕對值低於入歐前，經濟仍好轉的主要原因，是受惠於當時首相柴契爾夫人的各項改革，而非加入歐盟。

以迄今分析最透徹的評估來看，英國首席經濟史學家、華威大學教授克拉夫茨（Nick Crafts）預估，歐盟直接拉抬英國繁榮度約10%，主要拜競爭增加和更容易進入歐洲單一市場所賜。

●什麼樣的貿易協議能取代歐盟？

脫歐將需經歷艱巨的貿易協商過程，因為即便根據WTO的架構，英國對外貿易狀況仍無法保證就能安全無虞，因為英國並未建立自己的關稅時程、服務承諾和農業補貼。沒有上述措施，在WTO的裁決架構下，英國將很容易遭他國訴諸法律行動。

●脫歐能大幅降低外來移民嗎？

就算英國脫歐後，歐盟淨移民人數降至零，英國仍要面對更多來自非歐盟的移民，遠高於英國首相卡麥隆承諾接納歐盟的數萬人。只要英國經濟繼續表現良好，就會吸引外來移民。

●外來移民會導致薪資下滑嗎？

以現有資料來看，歐盟移民並未使英國民眾的薪資下降，但很可能會讓雇主在不調高薪資的狀況下，在高需求的領域增加人力，利用歐盟移民作為人力資源的緩衝。

●歐盟法規是英國經濟的枷鎖嗎？

沒人能保證英國脫離歐盟的監管後，相關法規是否會更糟，但能肯定的是，英國將會經歷龐大的官僚行政流程。英國必須先亡羊補牢，改善監管環境。

●脫歐後，英國可省下給歐盟的預算支出？

去年英國對歐盟預算淨支出為85億英鎊，脫歐後，英國政府每年每100英鎊的支出，可省下約1英鎊，省下的費用相對較少。財政研究機構（IFS）的資料顯示，脫歐後，淨省下的支出將被稅收減少與福利支出抵銷，英國納稅人每年可能損失200億至400億英鎊。

●綜觀所有經濟學家的論點，得出的結論是？

多數經濟學家認為脫歐對英國經濟不利，因英國脫歐後，額外獲得到監管自由不多，而脫歐的短期動盪將可能造成長期後果。其他經濟學家也說，脫歐團體所使用的經濟評估模式和現實狀況相去甚遠，也和貿易狀況的現有實際資料無關。

很少有共識的經濟學家一致認為，各界對脫歐將衝擊英國經濟程度的警告，可能是錯的，但也很難忽視。

英脫歐公投 有4種可能結局

英國即將於周四公投決定在歐盟的去留，美國財經媒體《MarketWatch》指出，現在投資人該關注的是，投票結束的後勢發展。無論最後結果是脫歐（Brexit）或留歐（Bremain），其實各有利弊，脫歐可能是場災難，也或許雷聲大雨點小，《MarketWatch》推敲出公投後的4種可能結局和後果。

第1種，脫歐派大勝，接下來最理想的情境是，卡麥隆低聲下氣保住首相大位，取得政敵諒解，協商如何迅速理性退出歐盟。德法兩國展現寬宏氣度與英國和解，避免吹起貿易戰號角，允許英國進入歐盟單一市場，只是會開出貢獻歐盟預算等條件作為交換。

到了今年底，所有紛擾可望平息，一切回到常軌，這是好的脫歐結局。

第2種，脫歐派大勝，但伴隨而來的是混亂局面。卡麥隆被迫下台，執政保守黨陷入分裂群龍無首，歷經數月內耗重新大選，左傾的工黨取得執政權，德法對英國豎起貿易障礙，完全拒絕協商和解。

政情動盪導致英鎊崩跌，投資人棄英國而去，這是壞的脫歐結局。

第3種，留歐派大勝，卡麥隆政治地位更上層樓，一、二位脫歐派大將遭政治放逐，例如前倫敦市長強森（Boris Johnson），脫歐派無奈接受公投結果，一切爭議就此落幕。

歐盟領袖重新認可這個險些出走的重要盟國，決心改革歐盟，減少集權化，改善歐盟經濟，這是好的留歐結局。

第4種，留歐派險勝，保守黨掀起茶壺風暴，卡麥隆被迫在耶誕節前交出首相位子，主張脫歐領袖取而代之，矢言儘早重新公投。英國與歐盟關係陷入摩擦，不斷要求布魯塞爾釋出更多權力給英國。

分裂的保守黨之後維繫政權將更加辛苦；在此同時，歐盟當局以英國公投為藉口，變本加厲朝集權化邁進，推出全歐盟適用的企業稅並掌控各成員國預算，這是壞的留歐結局。

美元拆款利率急衝 兩年新高

受美國升息話題延燒與季節性因素等影響，國銀美元拆款利率（TAIFX）最近來到將近兩年來的新高，3個月期與6個月期分別來到0.9%、1%以上，是否重演2014年急遽走揚、拉大與倫敦金融同業拆款利率（LIBOR）差距的戲碼，金融業嚴陣以待。

TAIFX象徵國銀的美元資金成本，原本就高於銀行美元存款牌告利率，也和LIBOR有一定的差幅，但TAIFX拉高速度若過快，導致與牌告、LIBOR差幅拉大，影響所及，除了美元大戶存款，與銀行談判利率比照TAIFX陷入拉鋸外，對銀行海內外調度美元資金、美元放款業務，也會產生衝擊。

銀行因應成本上升，或是尋找陸企等利差較高的客戶放款，或是在海外拆借短天期但可能較低廉成本的美元，被迫以短支長，比較沒有能力從國際市場拆借美元的中小國銀，也只能承受國內成本升高的美元資金，而面對有海外母行較低廉美元資金奧援的外銀，本土血統的國銀與其競爭放款、聯貸業務，也會屈居下風。

國銀高層主管指出，最近TAIFX5月起因外資匯出、市場美元升息預期及季底因素等上揚，各天期的上揚幅度在12到15個基本點（1個基本點為0.01個百分點），遠大於LIBOR上揚約3到4點的幅度，與LIBOR差距也擴大，以1個月期為例，TAIFX比LIBOR就高出30點，比過去大約高十幾點多了近一倍。

大型銀行財務主管指出，TAIFX升太快，與牌告、LIBOR差距拉大，對銀行來說很痛苦，因為大戶存美元一定會要求比照TAIFX甚至更高，「這時銀行就要決定，要不要留住這個客戶」。

銀行主管分析，這波TAIFX上漲與2014年上半年那一波背景因素有別，後者確實當時美元資金短缺導致快速飆升五、六十點，但市場卻仍炒作美國升息話題，後續還是要觀察英國脫歐公投變數去除後，7月國際股匯市的資金流向，TAIFX或有機會下修。

金融業對歐洲曝險3兆元？金管會密切關注英國脫歐公投

英國脫歐公投在即，據推估，我國金融業包括銀行、保險、證券期貨等，對歐洲曝險金額合計約新台幣3兆元，對此，金管會主秘吳桂茂強調，目前英國脫歐機率已與先前不大一樣，情況沒那麼嚴重，金管會如果公布曝險數字對市場反而不利，金管會密切掌握國際情勢發展，有各項措施應變。

根據金管會統計，去年7月我國金融業對歐洲44國的曝險金額，包括:放款或投資等，合計為2.77兆元，其中以壽險業曝險最高，達2.07兆元、銀行投資及授信約4909億元、證券約2100億元。

由於近一年來，我國金融業對歐洲國家的投資有增無減，外界預估金融業對歐洲曝險可能達到3兆元。對此，吳桂茂強調，目前英國脫歐機率已與先前不大一樣，情況沒那麼嚴重，金管會如果公布曝險數字對市場反而不利。

金管會表示，金管會一直密切關注英國脫歐議題，且就相關報導來看，英國脫歐機率隨著一位支持留歐的議員遭到槍擊，使得脫歐機率降低，對於英國脫歐公投結果，金管會已做好萬全準備，投資人無須擔心。

貨幣政策報告 葉倫 重申緩步升息

美國聯準會（Fed）主席葉倫（Janet Yellen）周二赴美國參院銀行委員會就經濟前景與貨幣政策進行報告，她表示低成長可能已是美國經濟「新的長期發展趨勢」，並暗示Fed未來幾年仍將維持低利率貨幣政策環境。

葉倫本周主要在國會做證，周二首站在參院的銀行委員會，周三則轉赴眾院的金融服務委員會，葉倫預先準備好的經濟前景與貨幣政策報告書面證詞係以經濟成長面臨長期的逆風為主軸。

Fed下次決策會議排定在7月26日召開，葉倫的最新證詞並未透露下次會期的可能升息動向，她儘管提到對經濟前景保有樂觀的理由，但也強調有諸多不確定性與風險，因此重申Fed將採緩步升息的政策基調。

葉倫表示，「經濟前景依舊面臨可觀的不確定性，消費者支出與投資可能轉弱，尤有甚者，低生產力增長可能無法改善，此將壓低薪資成長與所得創造。」

她指出：「我們無法排除部份知名經濟學家所說低生產力增長將延續至未來幾年的可能性。」此一說法主要是回應哈佛大學教授桑默斯（Lawrence Summers）的論點，指美國經濟有陷入產出低成長與利率維持超低水準的長期停滯風險。

近幾周來Fed對經濟情勢的評估已出現重大改變，4月底5月初時許多Fed官員紛紛表示隨著經濟情勢好轉，繼去年底首度升息後，Fed應要再次升息，但之後因國際經濟情勢轉危，加上美國經濟指標頻頻開低，最終也迫使葉倫對於升息一事感到卻步。

葉倫並重申，未來幾年Fed都將維持緩步升息的政策基調，她說，根據6月決策會議的最新內部預測，聯邦基金利率今年底預估不會超過1％，明年底也會在2％以下。

「日圓先生」看匯價 年底衝100

有日圓先生稱號的日本前財務省官員榊原英資預測，日圓匯價年底前可能升抵100日圓大關，比目前價位漲逾4%，屆時日本銀行（央行）進場干預的機率將升高。日銀總裁黑田東彥20日則首次承認失敗，表示日銀2013年設定的2%目標未能如期在兩年內達成。

黑田在慶應大學發表演說說：「我們確實未能在兩年後達到（我們設定的2%目標）。」但他也說，日銀不打算改變儘快達成通膨目標的承諾。市場預期，日銀可能7月擴大寬鬆貨幣。

榊原20日指出，日圓匯價反映美國與日本的貨幣政策差異，而日銀寬鬆貨幣政策的效果逐漸減弱，將推升日圓，「若日圓升破100，日銀就可能干預匯市，但這須先獲得美國同意」。日圓兌美元20日盤中貶0.2%，報104.44日圓兌1美元。

榊原認為，若日圓匯價處於當前104、105的價位，美國不可能點頭，「但若日圓匯價升破100日圓，朝90日圓邁進，美日當局就可能達成干預匯市的共識」。

不過，國際貨幣基金（IMF）20日表示，今年來日圓實質有效匯率的漲幅符合日本的中期經濟基本面，暗示各國可能不樂意看到日本促貶日圓。

IMF說，雖然今年1月來日圓匯價的漲勢可能不利於日本降低通縮風險，但IMF也希望日本不要太依賴日圓貶值，來修補經濟沈痾。IMF強調，補強國內政策仍是降低通縮風險最有效的藥方，缺乏大膽的經濟結構改革與穩妥的財政整頓，內需必然難有起色。

央行下周至少降息半碼

央行預計下周四召開理監事會議，元大金（2885）昨日表示，「央行降息半碼（0.125%）起跳，不排除1碼（0.25%）」，同時也會進一步鬆綁房市管制，「若6月沒鬆綁，9月也會。」元大投顧協理陳森林表示，去年底美國升息時，央行反而逆向操作降息，而現在市場多預期美國升息腳步將延後，可能會等到9月，甚至12月才升息，「如此一來，央行下周降息幾無懸念，差別只在於幅度。」預估半碼起跳，不排除1碼。

將鬆綁房市管制

陳森林指出，雖然低利時代下，寬鬆貨幣刺激實體經濟的效果相當低，但近期資金湧入台灣，台幣匯價愈來愈強，昨日甚至升到32.2元價位，市場預期將衝關32元整數大關，央行著眼於台幣匯價，避免資金前來套利，應會透過降息來拉低台幣匯價。
元大金也預估，央行不是6月，就是9月會鬆綁房市管制，鬆綁現行僅存的「豪宅貸款信用管制」，主因為金融業對不動產授信曝險超過2成，倘若現在房價下跌的趨勢，擴及到豪宅，「對金融業的衝擊將相當大。」
國泰台大產學合作團隊昨公布今年最新GDP預測，從原本預估1.6%對半砍至0.8%，中央大學經濟系教授徐之強說，美國不升息，讓韓元、人民幣與台幣等幣值更穩定，不排除下周台灣央行再度降息，避免熱錢流入。另國泰金6月經濟信心調查指出，景氣樂觀指數反彈近1年新高，但仍在負數。

留歐有譜 股匯狂賀

英國脫歐公投風向出現逆轉，最新民調和賭盤顯示「留歐」派聲浪大增，昨（20）日激勵全球股市歡騰，不僅亞洲、台灣股匯雙漲，美股開盤上揚逾1.3％，歐洲主要股市更全面飆漲逾3％，全球資金搶著卡位英國「留歐」行情。

周一英鎊兌美元急升逾2％，締造2009年以來最大單日漲幅，衝上1.4648美元的3周高點。

前外資券商主管林照寰指出，國際資金自去年底以來都維持著「增加風險（risk-on）」與「降低風險（risk-off）」的操作模式，因此要漲就漲很多、要跌也會跌很多，昨天亞歐股市大漲，反應這段期間被英國脫歐公投事件大舉壓抑的宣洩。

不過，林照寰提醒，昨天亞歐股市大漲的背後，仍藏著成交量低迷的結構性問題，這並不僅出現在台股，幾乎全球商品市場都存在著相同現象，在低成交量環境下，只要「軋空」或「軋空手」效應出現，指數反彈都會相當強勁，唯年底前全球政經不確定性仍在，指數反彈過後仍得還是會回歸正常。

美系外資券商主管指出，自從上週英國議員遭槍擊事件爆發後，輿論風向已開始轉變，由「脫歐」轉為「留歐」，帶動全球資金開始轉向，加上6月美國Fed不升息、7月仍在未定之天，美元指數開始回檔，都是國際資金昨天回流亞洲股匯市的原因。昨天日、韓股大漲2.34％、1.42％，台股也因外資持續買超42億元反彈0.68％收8,625點；此外，美元指數急跌，新台幣兌美元匯率升值1.29角收32.256元，台指期勁揚74點，外資未平倉淨多單部位僅小減2,673口，仍維持在5.5萬口歷史高檔水位。

瑞銀證券台灣區研究部主管董成康指出，對台股來說，目前最有利的是資金動能還算健康，由於許多已開發市場都處於低利率環境，使得政府公債殖利率都已由正轉負，台股高達4.1％高現金收益率，對國際機構投資人來說應該具有高度吸引力。

未來一周市場展望

歐美股市

觀察英脫歐公投結果、美Fed官員談話

全球焦點：6/23英國公投，英國及歐洲央行已表示準備好在必要時採取因應計畫，包括增加流動性措施，摩根大通(5/23)表示，若英國公投決定退出歐盟，英國央行可能將基準利率調降至0%，除非英鎊貶值30%，才能消除降息的可能。

根據OECD（6/2），若英國投票退出歐盟，可能導致投資信心減少及英國與歐洲經濟金融市場動盪，出現類似2011~2012年歐債危機時的情境，英國經濟成長率可能較基本情境下降1.25%~1.5%，歐洲經濟也可能會較基本情況減少1個百分點。

經濟數據：美國留意5月成屋銷售/新屋銷售、耐久財訂單等數據；另外，聯準會主席葉倫將分別赴參議院及眾議院金融委員會進行半年度貨幣政策證詞報告，另有多位聯準會官員將發表談話。歐洲留意歐元區6月ZEW調查預期指數、消費者信心指數、Markit製造業/服務業採購經理人指數及德國第一季經濟成長率終值。

新興股市

觀察巴西通膨、土耳其利率會議

摩根大通銀行表示(6/15)，拉美股市在過去五年多不受偏愛，但基於以下的因素，拉美有機會再獲得市場一些眼光，包括：在巴西帶領下，經濟將從谷底回升，且利率有下調空間；在2015年的低基期下，盈餘存在改善空間；民意開始接受改革開放。

富蘭克林證券投顧表示，美國就業報告出爐後，加上英國退歐機率升溫，聯邦資金利率期貨顯示的聯準會7月升息的機率逼近於零，年底前升息的機率僅剩三成，壓抑美元指數的上檔空間，有機會讓新興市場股匯市壓力大減。

雖然近期投資人對英國退歐機率的評估可能持續干擾市場波動，隨著油價等大宗商品價格自低檔回揚，基期效應下，預期在第三季起，新興市場盈餘有上修機會，而且聯準會在年底前最多僅再升息一次，使得新興市場有望在英國退歐議題退燒後，呈現底部墊高的震盪向上趨勢。

亞洲股市

觀察日本出口、泰國央行利率、英國公投

經濟數據較為清淡，留意日本與泰國5月份進出口貿易數據，泰國央行也將召開利率會議，預估仍將維持基準利率於1.5%不變，本週主要仍需關注英國脫歐公投情勢演變。

隨英國公投時程逼近，全球市場仍將處於高度波動狀態，反應對於公投結果的不確定性。整體而言，英國續留歐盟仍是基本情境，若此將有助於激勵亞股市場自近期疲弱走勢反彈。倘若英國民眾真的選擇脫離歐盟，不僅對於英國以及歐盟本身將帶來巨大負面影響，對於全球經濟前景勢必也將造成龐大衝擊，歐盟作為全球最大單一經濟體的發展模式將受到極大挑戰。

對亞洲國家的影響除出口產品至英國比重較高的個別企業外，主要還是受到全球風險意識急遽升溫恐導致資金自亞洲等風險性資產撤出；不過依據瑞士信貸(4/25)資料，過去12個月移動平均外資買賣超佔亞股市值比重為-0.4%，顯示過去一年外資對亞股已採取淨減碼策略，應有助於舒緩資金外流壓力。

債市

觀察各國利率會議、美經濟數字

利率會議：土耳其(6/21，預期持平於7.5%)、匈牙利 (6/21，預期持平於0.9%)、泰國(6/22，預期持平於1.5%)、哥倫比亞(6/22，預期升息一碼至7.5%)、挪威(6/23，預期持平於0.5%)、菲律賓(6/23，預期持平於3%)。

經濟數據：留意美國5月成屋銷售/新屋銷售、耐久財訂單等數據。另外，聯準會(Fed)主席葉倫將分別赴參議院及眾議院金融委員會進行半年度貨幣政策證詞報告，多位聯準會官員也將發表談話。

匯市

觀察英脫歐公投結果、Fed主席葉倫談話

持續關注英國退歐公投議題，不確定因素可能會推動資金持續回流美元或日圓避險，若公投結果為退出歐盟，美、歐、英、日等各國央行均表示將視情況採取行動，以穩定金融市場，德國商業銀行(6/15)則認為可能會聯手干預匯市，美銀美林認為，若英國公投結果決定退歐，英鎊可能跌至1.20元，但若留在歐元區中則可能反彈至1.45元(彭博資訊，6/9)。

經濟數據面留意全球Markit製造業/服務業採購經理人指數、美國領先指數及房市數據；土耳其、匈牙利、泰國、哥倫比亞、菲律賓及挪威央行均將召開利率會議，除哥倫比亞可能升息一碼之外，其餘預估將維持現行貨幣政策不變；日本與澳洲則將公佈布率會議記錄，另外，聯準會主席葉倫、日本及歐洲央行首長也將發表談話。

陶冬：公投多曲折 升息再拖延

知名分析師陶冬表示，目前看來英國公投不太可能延後，在靜待結果的同時，必須為這項潛在市場震撼提前做出充分準備。美國升息部分，若美國六月新增就業無法高於十五萬以上，升息時間點拖到十二月月是完全有可能的。以下為陶冬博客全文：

極度動盪的市場情緒、出人意料的政治變局、一面倒的央行言論、突破阻力位的資產價格，上周風險資產市場巨幅波動，資金避險意識濃厚。在消息層面，聯準會的議息決定和英國脫歐民意調查主導了市場情緒，美歐股市個別發展。聯準會如料沒有升息，前瞻性指引仍指向今年升息兩次，但是言辭和言辭背後的姿態溫和，甚至似乎信心不足，市場再次調整對升息時間點的判斷，兩年期美國國債利率一度降至0.65%的四個月新低，債市全面好調。美國不升息、日本不救市，日元匯率跳升，直至日本銀行出手。英國脫歐民意持續高漲，英鎊、歐元受壓，資金流向德國債券、瑞士法郎避險，德國十年期國債惊現負利率的歷史一幕，瑞士法郎兌英鎊劃破本週期的高點。英國議員考克斯遇襲身亡，逆轉了英鎊的跌勢，市場預期脫歐民意稍挫，但是最新民調顯示脫歐勢頭仍在上升。市場動盪、美元走軟，為黃金帶來動力，金價劍指1300大關。石油價格則寫下五月以來最大單週跌幅。

英國脫歐公投，是當前最大的市場事件，其結果不僅對英鎊匯率和英國經濟前景至關重要，也可能對歐元走勢、歐盟未來帶來深遠影響，同時對全球資金流向構成衝擊。除了英格蘭銀行外，上週歐洲央行、美國聯儲、日本銀行以及IMF紛紛表示關注。最近幾天圍繞考克斯議員遇害的民意一波三折，充分反映出此事件仍充滿變數。公投本是卡梅倫為在上屆競選中獲勝而推出的政治議題，可能是最終為其政治生涯畫句號的議題。政界和市場精英始終認為脫歐的經濟成本最終可以打動沉默的大多數－－中產階層，但是移民政策是留歐派的死穴。英國在歐盟移民政策上沒有話事權，但是卻必須為布魯塞爾所製定的移民政策埋單，經濟層面上的權力與義務錯位是這場公投的初始動力，但是巴黎恐怖襲擊、柏林性侵犯醜聞，將留歐成本從經濟層面上升到治安層面，奧蘭多槍殺案犯的背景，更踩在沉默大多數的神經上。公投是英國選民的選擇，筆者靜待結果，但是作為潛在的市場震撼事件，必須對此作出充分的準備。

美國六月聯準會會議無懸念地宣布維持利率不變，公開市場委員會指引年內仍會升息兩次，一切取決於數據，會後聲明和耶倫言論也相對鴿派。不過，正式語言的背後，決策者的思維在悄悄地改變。公開市場委員會中有六名成員預期今年只加一次息，三月會議時候僅有一名委員作此預期。換句話說，“一次升息”派已經擁有接近半數的投票，只要以耶倫為首的三巨頭（通常一致投票）轉向，這種思維隨時可能成為主流政策基調。五月非農就業數據之後，耶倫再次表現出猶豫，所以美國貨幣政策的走向很大程度懸於六月非農業就業和工資增長上。如果六月份無法產生150K以上的新增就業，市場放棄對聯準會之前兩個月預期管理的敬畏，則貨幣當局需要從頭做起，升息時間點拖至12月是完全有可能的。

本週焦點：6月23日英國脫歐公投，今後幾天每天都有不同機構的民意調查結果，還有三場電視辯論，目前看來因考克斯事件推後公投的機會不大。公投日沒有正式的票站調查（exit poll），第一個結果預計在第二天凌晨12:30am發布，4:30am點完四分之三的票，7:00am之前結束點票。耶倫6月21日和22日在國會聽證，言辭應該貼近上週的聲明，不會構成市場材料。在數據方面，美國耐用消費品訂單預料大幅下滑，核心訂單則持平略增；密執根大學消費信心預測高位下滑。在歐洲，PMI速報稍微轉弱，德國ZEW明顯惡化，烏克蘭可能大幅降息。在亞太區，日本五月貿易賬戶順差大幅收窄。

英留歐派聲勢 逆轉領先

路透報導，上周四英國爆發留歐派女議員遭刺殺身亡的消息後，英國脫歐議題民調隨即受到影響。根據近來公布的多項民調顯示，原本占上風的脫歐派如今又略為落後留歐派，令大力鼓吹留歐的英國首相卡麥隆（David Cameron）信心大增。

《星期日泰晤士報》委託YouGov在上周四及上周五進行的民調結果指出，有44％受訪者支持英國留在歐盟，比例高於脫歐派的43％。但該機構表示，留歐派在最新民調中反敗為勝的主因是民眾擔心英國脫歐打擊國內經濟，與留歐派女議員遇刺無直接關聯。

《觀察家報》委託Survation在上周六進行的民調結果也顯示，留歐派支持率目前領先脫歐派3個百分點，逆轉先前民調結果。另一項由《觀察家報》委託Opinium進行的民調則指出，留歐派及脫歐派各獲得44％支持率。

除了最新民調讓留歐派重見希望之外，傾右派的《星期日郵報》也在周日表態支持英國留在歐盟。民調機構YouGov主任威爾斯（Anthony Wells）表示：「距離公投只剩最後一周時間，眼前民意強力倒向維持現狀。」

眼前不只全球投資人緊盯周四英國公投結果，歐盟相關單位也繃緊神經以隨時提出應變措施。主管歐盟28國金融業的歐盟金融監管局（EBA）已在周日宣布，假設英國公投決定脫離歐盟，目前設在倫敦的監管局總部將遷往歐盟其他城市。

2011年歐盟因應全球金融危機而建立歐盟金融監管局，旨在制訂通用歐盟28個會員國的金融法規。

監管局局長安利亞（Andrea Enria）表示：「無論英國公投結果如何，監管局都必須制訂上述金融法規，確保歐盟體制內無論是歐元國或非歐元國都遵循相同規範。」

安利亞雖肯定歐盟金融業比5年前更加穩定，但仍強調當今歐洲主要銀行的獲利及投資報酬率偏低，必須努力減少壞帳並繼續推動改革才是長久之計。

四大央行同憂脫歐 市場戰慄

美、日、英、瑞士等四大央行會議不僅沒能讓市場安心，還強調英國「脫歐」的風險，促使投資人16日再度向「安全資產」報到，帶動國際金價漲上近兩年高點，日圓升到兩年來高點，國際股市、油價等風險資產全都下跌。

世界各國央行官員對下周英國脫歐公投的結果嚴陣以待，美國、日本、瑞士及英國央行都按兵不動，美國聯準會（Fed）維持利率不變，主席葉倫表示憂慮英國「脫歐」公投的後果。

日本銀行（央行）未擴大寬鬆措施以阻升日圓，英國央行強調「脫歐」對英國經濟的傷害，瑞士央行也表示，隨時準備採取行動，以因應英國公投可能引發的金融市場動盪，暗示可能干預匯市。

投資人的焦慮不減反增，資金再度湧向安全資產。

此外，英國主張「留歐」的工黨（反對黨）議員柯克絲（Jo Cox）16日在約克夏選區遭槍擊後送醫，傷勢嚴重，消息傳出後英國「脫歐／留歐」公投相關的政治活動立即暫停。

日經225指數16日重挫3%，道瓊歐洲600指數盤中跌1.1%，跌到四個月來低點，美股道瓊工業指數一度跌1%（169點）至17,471點，為連續第六天下跌。英鎊也重貶1.1%至1.4012美元。

倫敦布侖特及紐約西德州油價16日盤中也分別跌1.8%，報每桶48.07美元及47.13美元，因加拿大油砂產量回升。

國際金價漲到2014年8月來最高點，紐約現貨上漲1.3%，報每英兩1,307.94美元。白銀上漲2%，報每英兩17.86美元，為六周來高點。

德國10年期公債殖利率跌到負0.03%，日債殖利率降到0.21%，澳債殖利率也首度跌破2%，創空前低點。

美債殖利率下降1個基點，為1.56%，直逼2012年8月來低點。

分析師指出，Fed雖轉向「鴿派」，卻只讓市場稍喘口氣，並未提供多大的支撐，各國央行愈強調英國「脫歐」風險，投資人便愈擔心這個風險。

Fed升息路如走鋼索 或根本不相信就業市場復甦

經過 2 日會議，美國聯準會 (Fed) 決議暫緩升息，也放緩接下來的升息步調，等待勞動市場與通膨表現進一步好轉。媒體《MarketWatch》華府辦公室主任 Steve Goldstein 撰文指出，若以當前 Fed 的作為來看，恐怕對勞動市場復甦的信心不足。

Goldstein 指出，按照 Fed 的預估，美國長期失業率應降至 4.7% 至 5% 的水準，而 5 月就業報告就顯示失業率觸至 4.7% ，按理說已處在「充分就業」 (Full Employment) 狀態，但通膨表現仍欠佳， Fed 也顯得不急於升息。 

儘管 Fed 主席葉倫 (Janet Yellen) 於記者會上強調， 7 月仍有升息的可能，但實際上難度相當高。這是因為，根據 Fed 會後公布的利率意向點陣圖 (Dot Plot) 顯示，預期今年升息僅 1 次的公開市場操作委員會 (FOMC) 投票委員，從 1 位大幅上升至 6 位。 Goldstein 認為，這與 5 月份就業報告遠遜於預期有關，新增就業人數僅 16.1 萬人，讓 Fed 官員擔憂經濟成長也跟著放緩。

然而， Goldstein 指出，其他經濟表現並不太糟， 5 月零售銷售表現不俗，而亞特蘭大聯儲的經濟預測模型 GDPNow 也顯示第 2 季 GDP 增幅達 2.8% 。

Goldstein 認為，就業成長放緩並非企業不願招人，而是就業市場選擇多，民眾不願屈就較差的薪資福利條件，而這會將逼使企業擴大加薪力道，最終 Fed 也能達到漸進式升息的目標。換句話說，若 Fed 相信自己的預測，那麼接下來升息的速度與頻率，將較目前來得更快。

美財長：未來美中經濟要看這三點

美財政部長盧傑克（Jack Lew）16日在華盛頓表示，中國當局了解經濟改革的重要，但轉型需要時間。而他也強調，美中經濟關係的未來，取決於三大問題：中國是否全面實施經濟改革、中國是否視外國企業為發展經濟的夥伴、美中能否在全球治理上實現有效合作。

盧傑克16日在華府智庫美國企業研究所（AEI）發表演說，指出美中經濟關係不只是市場規模或GDP，更重要的是兩國領導者可作為推動全球高標準、快發展、公平貿易的催化劑。當兩國達成協議，就會發揮磁鐵作用，帶動他國加入。

他認為中國當局了解改革急需進行，不容拖延，但需調整輕重緩急，避免出現重大經濟混亂。

盧傑克並對美中關係的未來拋出三問，首先，中國是否全面實施經濟改革，以擁抱市場，實現更開放、可持續的增長。他認為，中國領導人如何平衡經濟分析與強硬政治選擇才是改革勝利的關鍵。

其二，中國是否視外國企業為經濟發展的夥伴。盧傑克提到，隨著中國出台看似針對外國企業的新法規，近期有越來越多外國企業感覺到「不再受歡迎」。

其三，美中是否能在全球治理上實現有效合作。他指出，跡象顯示中國已準備好扛起更大責任，為全球貿易、發展及氣候變化的挑戰貢獻更多資源。但同時，中國是否願意遵循政府及透明度的高標準，將十分關鍵。

FOMC聲明稿：就業市場成長放慢 貨幣政策立場繼續保持寬鬆

「四月份FOMC以來(我們)接受到的資訊顯示，就業市場改善速度已經放慢但經濟活動似乎還在成長 。 儘管失業率下降，就業市場成長仍減少 ；一般家庭支出有增加；從今年年初以來，房產業持續改善，且淨出口阻力已經減少，但企業固定投資還是偏弱 。 通膨率持續低於委員會長期目標 2%，部分反映出先前能源價格與非能源出口價格下跌... 。 」

「...委員會預期只要逐步調整貨幣政策，經濟活動將會以穩定速度擴張，且就業市場指標也會改善 。 短期之內(我們)預期通膨率還是會維持低檔，部分可歸咎於先前能源價格下跌 。 不過隨著能源下跌暫時性影響消退、就業市場進一步改善，預期中期通膨率還是會回升至2%；委員會將繼續密切監控通膨率指標與全球經濟 、金融市場發展。 」

「...委員會決定維持聯邦基金目標區間0.25%至0.5%不變 。 貨幣政策立場還會保持寬鬆，支撐就業市場情況進一步改善、通膨率回到2% 。 」

Fed維持基準利率不變 年底利率落點估0.875%

美國聯邦準備理事會（Fed）宣布，FOMC（聯邦公開市場委員會）決議維持聯邦資金利率在0.25~0.5%不變，一如市場預期。Fed在聲明中指出，自4月以來所蒐集的資訊反映就業市場改善步調放緩，但經濟活動擴張速度仍顯升高，且家庭支出成長增強。
Fed同時發布最新經濟展望，下修美國今、明兩年經濟成長預測；今年經濟成長率預測自原估的2.2%降至2%、明年也自2.1%降至2%，意謂Fed預期直到2018年美國經濟擴張速度恐都持平。不過，Fed略為上調今、明年通膨率預測，並表示隨能源價格下跌等暫時性因素消失，中期通膨率可望趨向目標2%。此外，根據Fed內部調查而製成的利率預測點狀圖，今年底聯邦資金利率預測中值仍為0.875%，與3月時預測相同，代表Fed預期今年底前仍可能升息2次。不過，Fed明年底利率預測中值降至1.625%、低於原估的1.875%，2018年預測中值也自3%降至2.375%，長期中性利率水準更降至3%，顯示今年之後升息步伐預料將更顯緩慢。

A股衝MSCI 4理由被拒

在舉世注目之中，大陸A股納入明晟MSCI新興市場指數昨（15）日再遭滑鐵盧，不過，MSCI表示，A股仍將列入2017年的評估名單中，在明年6月之前，A股若有顯著積極進展，不排除提前納入的可能性。

中國證監會昨在結果公布後，回應指出，大陸A股在國際上的影響力逐步提升，沒有A股的國際指數都是不完整的。

MSCI昨晨公布2016年度市場分類評審結果，延遲將中國A股納入MSCI新興市場指數。這是大陸A股第3度闖關失利。

騰訊財經報導，對合格境外投資機構（QFII）投資額度問題的改革，是衡量A股能否被納入MSCI的重要衡量指標之一。評審結果指出，這個障礙得到中國政府在政策方面的針對性解決。

在公布結果後的記者會上，MSCI董事總經理兼全球研究主管Remy Briand表示，現在並不是投資額度政策的問題，而是實施的問題。

在MSCI對投資人的調查中，大多數投資人強調，QFII額度分配和資金流通限制的改善，以及上海、深圳交易所有關暫停交易新規的執行效果，仍需要一段時間去觀察。

中國政府在今年初進行提升資金流通制度。雖然按日資金贖回的新規在2月已生效，但仍有投資人並未因此獲益。有些投資人反應，他們至今仍在等待數月之前申請的QFII額度分配。

目前，QFII每月資金贖回不超過上個年度資產淨值20％的額度限制，依然存在。投資人仍視此項限制是投資A股的重要阻礙，並認為這個問題必須得到圓滿的解決。

報導指出，因不少美國基金沒有分到QFII額度，而在MSCI做投資人調查的時候，投了MSCI納入A股的反對票。因為即使加入中國A股，這些沒有額度的投資人同樣沒有辦法進行投資。

對於MSCI的決定，中國證監會昨召開記者會，發言人鄧舸表示，對於MSCI明晟公司考慮將A股納入該指數是同意與支持的，而納入與否，是MSCI明晟公司的商業決定。

葉倫變了樣？金融市場的三個方向

自低迷且意外的美國五月就業數據出爐，聯準會今日的延緩升息，已無懸念，但投資疑慮卻仍揮之不去。葉倫搖擺不定的態度固居「功」厥偉，英國脫歐公投的臨門一腳，也使市場信心明顯滑落。

挾美股創今年新高，且金融情勢趨穩，五月中聯準會曾試圖以談話及前次會議紀要，扭轉升息機率過低之窘。特別是，紐約分行總裁杜德利及葉倫，更先後直指「六或七月」及「未來幾個月」為合適的調整時點。七月升息機率，一度由不及兩成彈至過半，顯見當時美央確有做此打算。

然而，五月就業僅增不及四萬人，且葉倫重視的勞動市場情勢指數更寫下近七年的新低，不得不打亂原先的步調。今日聯準會大幅下修未來政策利率的展望，可為佐證。

以全年的升息幅度為例，十七席決策者裡，在三月僅一位表達只加一碼，而本次卻高達六位力挺。儘管葉倫重申，不排除七月升息，但眼下期貨卻透露實無可能，就連今年再升一碼的機率亦不及五成。過去數週，信誓旦旦欲扭轉過低升息預期的聯準會，公信度顯已大打折扣。

對投資者而言，未來有三個方向值得注意。

第一，美元稍弱。美央口吻過去一個月明顯改變，英國脫歐雖有「貢獻」，但景氣不如預期才是主因。資本支出增加仍緩，且中國落入「L」型復甦，造成美企能否再加人加薪維持消費動能，不無疑問。本次下修今明兩年的經濟成長率，即是據此。

縱使聯準會已調低明年的升幅中位數，由前次的四碼降成三碼，惟較期貨隱含明年幾不升息，實有顯著落差，研判再下修的空間仍存。理由是，在葉倫不樂見美元過強，且財政部亦適時發佈涉嫌操控匯率名單，足見意圖。研判升息步調將極為緩慢，以支撐美元稍弱態勢。

第二，股市震盪。去年以來，我們對今年美股道瓊預估的合理價位，一直維持在15700-18000。過去幾週數度接近區間上緣，意謂應站減碼立場。而基於美元暫弱，反映出歐日幣值心不甘情不願地偏強，歐日股指亦不會有太好表現。

倒是新興市場，將易現「熱金融，冷經濟」的現象。這是因為美元稍弱，導致熱錢投機性地湧入新興地區，使其股債匯俱漲，然有三點應考量。

其一，熱錢進出快，意謂波動也會加大。其二，新興匯率的升值，對目前仍疲的景氣，較為負面。其三，目前新興股匯的位置，與二月恐慌大不相同，加上美股近預估區間上緣，走揚空間將較為有限。

第三，英國脫歐事件加大波動。台北時間下週五清晨，公投結果將揭曉。最近一週的民調拉鋸，互有領先。而以賭盤來看，脫歐目前約是四賠六 (付四元，若勝可獲六元)，留歐派則為六賠四。相較幾週前脫歐的一賠三，不難看出脱歐的看好度雖仍低於留歐，但聲浪卻有增加之勢。

我的建議是：對涉險態度不高的投資者而言，退場好好休息個一週吧。或看勇士能否連霸，或趁現階段換人民幣還不錯的價位，飛去上海迪士尼玩玩，未來進場時間多得是。而涉險中高者，除了延續前述的兩大方向，英鎊亦可著墨。

麻生警告無效 日圓一路走升

市場避險情緒高漲帶動日圓強升，日本財相麻生太郎昨再度警告，若匯市投機性走勢持續不斷，將採「堅定的行動回應」。但尋求避險的投資人置若罔聞，日圓在麻生發話後仍一路走升，一度升0.6%至105.63日圓兌1美元，逼近5月初所創逾1年半高點105.55日圓，兌歐元也升1%至近3年半最高。

日圓徘徊6周高點衝擊日股走低，日經225指數繼周一大跌3.5%後，昨收盤續挫1%至近2個月新低15859點，摜破16000點大關。

衝擊日股續挫1%

野村證券策略師伊藤高志說：「英國退出歐盟（英退）的風險依舊存在。投資人正靜待美國與日本央行召開例會，英退風險使眼下已難有所動作的市況更困難。」日圓強升、英退及日本通膨低迷令日銀憂心，市場料日銀周四將按兵不動，但7月底可能擴大寬鬆。

Banco Santander外匯策略師班奈特指出，日銀不可能容許日圓兌美元持續升值，若英國公投決定退出歐盟，日圓可能在一眨眼間竄上97日圓兌1美元，勢必迫使日銀行動。

德10年期公債 驚現負利率

在英國即將舉行脫歐公投的不確定性干擾下，金融市場短線強吹風險趨避浪潮，避險買盤前仆後繼搶進安全資產，周二帶動德國與日本公債市場連袂大漲，債市殖利率並同創歷史新低，其中德國10年期公債驚現史上首見的負利率。

根據Tradeweb的報價，德國10年公債殖利率周二開盤就跳空下滑，從周一尾盤的約0.002％，摜低至-0.001％。

稍早收盤的日本公債則延續前一日的漲勢，導致各天期債券殖利率全面下探波段新低，5年期以上長債殖利率則均改寫歷史新低，5年期公債殖利率來到-0.28％，10年公債殖利率則落至-0.175％。

在全球央行將利率降至零甚至推向負利率，以及投資人避險需求增溫的雙重因素刺激下，全球已開發國家政府公債殖利率過去一年直直落，德國公債殖利率下跌主因便是歐洲央行（ECB）採行低利率與大規模的購債計畫。

本周之前大多數德國公債的殖利率已淪至負值，德國商業銀行上周發布研究報告指出，目前流通在外的德國公債有將近7成收益率低於-0.4％。

自1970年代德國央行樹立無其他先進國家高通膨問題的威名開始，德國政府公債一直都是國際金融市場的熱門避險資產。

由於日本與英國債市殖利率先後跌破歷史新低，市場分析師普遍預期德國10年公債殖利率終會出現負值。

2015年初德國10年公債殖利率差一點就跌破0，但因歐洲信用市場出現一波崩盤，導致殖利率全面飆漲，德國10年公債殖利率不到2個月內從將近0，急漲至1％，之後才又回復到近年來的下滑格局。

部份分析師認為，隨著公債價格夏季持續上漲，德國公債殖利率還會進一步走低，法巴銀行分析師發布研究報告指出：「自2004年以來德國公債在夏季都是走多頭格局，今年應該也不例外。」